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国金证券股份有限公司满在朋近期对恒润股份进行研究并发布了研究报告《盈利环比改善，23年业绩有望高增》，本报告对恒润股份给出增持评级，当前股价为22.39元。

恒润股份(603985)
业绩简评
4月15日公司披露22年年报，22年公司实现营收19.45亿元，同比-15.20%，实现归母净利润0.95亿元，同比-78.55%。其中，Q4公司实现营收5.88亿元，同比+4.39%，实现归母净利润0.38亿元，同比-63.57%。22年受风电场开工审慎影响，风电塔筒法兰产品订单减少及风电塔筒法兰价格下降，同时风电轴承产品现处于建设期，产能尚处于爬坡期。
经营分析
Q4公司盈利能力环比回升，利润端压力趋缓。22年公司风电塔筒法兰实现营收9.18亿元，同比下降24.01%，受市场供需情况影响，公司风电塔筒法兰产品订单减少，价格下降，导致22年公司风电塔筒法兰毛利率10.25%，同比减少22.8pcts。4Q22公司利润端压力趋缓，塔筒法兰价格或有提升，公司整体单季度毛利率回升至13.24%，环比+5.88pct。
23年下游风电需求高增有望带动公司法兰业务持续改善。展望23年，随着风机大型化及海上风电高景气，公司作为国内大兆瓦风电法兰龙头，有望充分受益。根据公司公告，恒润环锻现有厂区10MW及以上风电塔筒法兰已实现批量生产，并逐步向12MW突破。预计公司定制化、高毛利率的海上大兆瓦风电法兰产品结构持续优化，23-25年风电辗制法兰毛利率有望达22.2%/24.6%/25.5%，带动公司整体盈利能力回升。
公司纵向拓展风电轴承产品，23年业绩有望高增。4Q22子公司恒润传动新研发6MW三排独立变桨轴承已实现批量化生产销售，现阶段已实现150套/月产能爬坡，同时8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段。22年公司风电轴承业务实现营收1.12亿元，对应销量981支。23年伴随海外无软带淬火设备落地后，主轴轴承有望开始放量。我们预计23-25年轴承将贡献9.2/16.6/20.0亿元左右营业收入。
盈利预测、估值与评级
公司作为风电塔筒法兰龙头，有望充分受益风机大型化趋势，市场份额持续提升，同时公司积极布局风电轴承和齿轮箱锻件业务，有望打造第二成长曲线。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为2.9/6.1/8.4亿元，公司股票现价对应PE估值为32/15/11倍，维持“增持”评级。
风险提示
下游风电装机不及预期、公司产能扩张及新产品研发不及预期、原材料价格上涨、限售股解禁风险、股权质押及减持风险、汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券刘卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.93亿，根据现价换算的预测PE为7.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为42.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒润股份（603985）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）